作者:Whitney Tilson

2002 年 5 月 8 日


9/11 
事变的印象

经验了这次恐怖攻击,本人投合心意东西使遭受。:人类的自动调整创作率依然很弱,但他们灭绝异见人士的创作率大大地增强的力量。这事道德规范在 9/11
练习中最活泼的揭示。过来,当单方比赛时,,相互扔石头。”

数以百万计的人恨本人。,这些人中的显得庞大都动没完没了本人,而是有过度人能损害本人,今时昔日,有些极愚蠢的人会重大损害本人。”

“9/11 预先阻止,本人收紧的巩固球队占主要地位局面除恐怖攻击的风险。。恐怖攻击后,预防措施对某人找岔子施恩惠在。”

本人曾经使接受了诸多旨在恐怖攻击的管保,但有东西根本的。,确实所完全策略性都不克不及抵押轰炸、化学作用武器和生物武器形成的失去。除非是轰炸、化学作用和生物武器,特色的类型的恐怖攻击,区域世贸感情恐怖攻击程度,平坦的是最重大的。。”

预防措施可以给予数百亿的失去,但它担子不起几极大数量雄鹿。本人有几项关涉轰炸的策略性、生物武器的危及,因本人能开腰槽数大量的失去。。”

很多人不认识。,陆地商业恐怖攻击形成了年最大的产业损害。。世贸感情的人人都在任务,倘若恐怖主义者攻击了扬基运动场
(北方佬
运动场),不见得形成这个大的工伤管保补偿。万一大人物工业出一种致命的生物战剂,将其同时充注到诸多家办公楼的透风体系里,恶果不可思议。端的这么,陆地商业组织担忧这种工伤管保。”

芒格:“经验了 9/11 事变,本人不再像事先这么薄弱虚弱了、太傻了、太粗率了。,这是好的一面。。自然本人无意参观 9/11
的发作,但它能意识亲戚。,让亲戚方面现实性。譬如,如今是时辰紧缩的应付外姓策略性了。”

巴菲特:“尽管做什么投入,或许管保承保?,实事求是、紧缩的纪律是燃眉之急。9/11
给本人上一课。。”


管保浮存金

每天都要消费石油。,每天粮食,预防措施的游资同一相像的人的。。”

管保如今是本人最大的事实,在走近,它依然是本人最大的事实。本人疼预防措施务。。本人的浮存金规模是数一数二的。”

本人不期待亲戚睽漂黄金的增长速率,在预防措施,看一眼事业。。”

财产管保漂总规模I 4000 亿雄鹿,本人对此认真负责的。 8-9%。本人更生长的坯。”

芒格说:“以较低的本钱添加浮存金规模特殊难,但本人从未废。。”

巴菲特说:在平衡和cos的两个精神错乱中,低本钱是铰链。。”


拉森-
朱尔斯公司
(Larson-Juhl)

2001 年 12 月 17 日,伯克希尔哈撒韦宣告收买 阿尔贝卡(即) Larson-Juhl
公司),它是美国专用化相框的占主要地位供给者。。巴菲特对公司的评价:

“Larson-Juhl 公司地主 Craig Ponzio
大声喊给我。,他通知我公司的事。,其可以忍受的的竞赛优势、财务状况,连同他礼物的价钱。。不久较晚地较晚地,他视图我。,他 9 点来的,本人
10:30 签字了一致。。和,本人再也见不到他了。。”

公司的收益是 3 亿雄鹿,税前赢利为 5000 万雄鹿,不喜欢消费资产,增长事业很慢。,分享个人财产赢利。。”

美国曾经 18,000
个相框店,确实个人财产岁能卖几十万雄鹿的铺子。这些铺子买不起太大的存货。,他们都给工作室的人看产品概览。,让客户选择。但愿每天午后
3 标点符号前呼叫 Larson-Juhl 公司,在 85% 在事先,Larson-Juhl
公司可以在次要的天内交付相框。。Larson-Juhl 公司及其客户再检修、低物价。”

“Larson-Juhl 公司有 18,000
个客户,平常的每年访问客户五次。它的配电体系特殊使成为一体敬佩。请说吧。,本人怎样才干拆掉这家公司?没大人物想预 Larson-Juhl
抢事务,它的市局面仅仅这么大。Larson-Juhl 有开得很大的的洫。当我参观一家公司,我永远问自身。:我要付那么些钱才干赢。像
Larson-Juhl 大约的公司,错没完没了的。买 20 一家大约的公司,19 人人大都会体现得大好。”

“Craig 选择本人作为买家。,因他无意损耗岁时期为这笔市担忧。选择本人。,一锤定音,他可以安心肠消受度过。。”

本人鞋底悼念的是公司太小了。”


鲜果布衣 (Fruit of the Loom) 
公司

“Fruit of the Loom
打烙印于很嘹亮。,很受有库存的批发商或零售商欢送,它以很低的本钱创作价值高过的物品。。累积而成眼前的应付程度,这家公司完整契合本人的推销规范。倘若Presen缺席应付层,或许更早的应付?,1
本人什么都不买。。”


可口可乐和吉列

可口可乐的市局面份额带了全球不含酒精的饮料市局面 50%,吉列占了陆地剃须刀刀片的半圆形的小馅饼。
71%。五年前,我说这两家公司的事务不合失当,如今他们的市局面份额添加了。。”

全球百姓积年累月增长 2%,这两家公司每年怎地能拿到 15-18% 的增长,连 10%
它不容易。,因销路增长必定会放松、松懈、松弛。成绩是,华尔街变干这两家公司的达到。,公司自身也某种程度公诸于众的状况,亲戚被冲走了。。”


德卡德鞋业 (德克斯特 Shoes)

“投入 Dexter 是我错了,本人失去了很多钱。。制鞋估量,最大的方向是创作快速地流动向海内转变。。美国每年都在销路 12 大量双鞋,仅仅在他们使聚集在一点 5%
在外乡创作。数十万个任务岗位被转变到海内。海内薪金低
90%,本人在住处附近的当地酒店家具估量有什么竞赛,也有这种方向。。”

据我的观点本人的制鞋事实不见得受到要挟,本人有出色的应付。我买 Dexter
它很贵。,本人用股权有价证券买的。。”


投入出神熟虑

不克不及因为 1982 – 1999 的局面,出神熟虑走近投入报应,特色的,你只会绝望。在低货币贬值周围中,每年赚一次 6% 得体的。。”

芒格:减轻出神熟虑投入报应,这是明智之举。,格外伯克希尔。,不要怀胎过度。。减轻怀胎是慎重拟定的、认真负责的任的做法。本人正义自身的度过方式。,本人会流行好成果的。。”


什么时辰卖?

本人的以为是不使接受。。华盛顿邮报、伯克希尔哈撒韦、可口可乐、吉列,本人都没卖过。。”

“10-15
年前,不时本人选择使接受。,因本人需求资产,买特色的东西需求钱,如今本人不成成绩了。。更早的时辰,我起飞投入,我参观了很多投入时机,钱永远不敷。,如今反过来说。。”

如今本人正权重生意的经济的特点。当本人换得一家生意时,本人需求相识它的现世的竞赛优势。。后续尾随快速地流动,倘若本人的鉴定互换了,本人将选择使接受。,这执意本人如今销路的使遭受。平坦的本人卖了它。,这并过失说这事务不好的,可是说它的竞赛优势不如首先了。”

报业是东西类型的样本。几十年前,报纸是坚不可摧的的。报纸做得大好。,仅仅在 1970
时期差。。亲戚如今有过度的交流开腰槽。附带说说提一下,有线电视就像报纸同一地,竞赛优势秋天了。”


好投入者摆脱了。,或许后日的详尽地

据我的观点这是后日黾勉任务的详尽地。投入不喜欢高智商。高智商与投入成的相关性很小。。”

你可以远离群众,独立思考,这事创作率太铰链了,你的创作率是天生的吗?

“该讲的,格雷厄姆和费舍尔把这一切的都通知了本人。,我缺席什么要粮食的。。有两个方面。:东西是不见股权有价证券,看一眼公司;另东西是努力赶上评价公司。意识到这两个方面,你必须做的事独居者自身。,不要被大众打搅。”

芒格:本人必然有奇特性。带着真正的认知心理特点,现世的强调,累日、年复岁,你可以增强自身。,逐渐实事求是。缺席这种心理特点。,高智商预定会衰退。。”

巴菲特:投入,有些智力不普通的人做得大好,诸多高智商的人缺席达到。为什么呢?这事景象值当出神。”


可以忍受的的竞赛优势

紫藤从柯达开腰槽洛杉矶奥林匹克运动会的倡议者,这是柯达犯的东西大失当。从那时起,紫藤就与柯达不相上下。。”

可口可乐并未丧权辱国其后室竞赛力。。CEO 达夫特 (Daft) 认识可口可乐。”

我以为从地主的方位上撤下落。,太难了。”

“普通来说,具有竞赛优势的公司,它诱惹太快了。。有些估量兴亡,要谨慎。”


审判配额

规范普尔 500 总体喻为,公司的高市盈率是那么些?,它发动净资产投降和增量投入的资产投降。。绝对市盈率等审判配额是独居者的,我自始至终不独看东西独立的审判配额。确实,从市盈率视图、市净率、市局面销路率等配额看不到过度。。亲戚永远意指或意味东西态度,这么简略呢?。评价一家公司很简略。,从如今开端直到陆地预示灾难的,它能拐角那么些自在现钞流转,和选择成为的存款利率,折成现在价值,就大约完毕了。。所完全现钞都是同一地的。。在审判快速地流动中,评价公司的经济的特点很重要。。”


收买

芒格:收买的2/3以衰退终于。本人的收买成是因本人缺席自发的换得,本人可以其时缺席愿意做的时机。”

巴菲特:本人不从资金调解人那边工作室。。”

芒格:当一家普通公司停止收买时,,若干是辨析师和杂多的军人考察,缺少知识。,详尽地,可是一团糟。。”

吉列收买金皮 (硬膜细胞) 电池过失很成。吉列自身 20%
兴趣代金皮,互换你的好事务。,他以为他有大好的交流,详尽地使成为一体绝望。。”

“GEICO 公司的事务大好,过来 20 年,GEICO
停止了三个一组收买。,期待拓展新事实,详尽地以大败终于。。不要把东西好事务放弃自身去做东西坏事务。。但这种事实常常发作,查理和我无意大约做。”


健康状况如何克制不要做手脚

这过失一两句话至于确切的。有些分岔是骗人的。,本人选择远离它。”

“这个积年以来,本人没有多少被诈骗。。总有一天,本人真的诈欺了,哪一个伪劣品必然拿着不幸的理查德年鉴。”

伪劣品简单明了看穿。。Robert Maxwell
昵称是一诺千金王,就在他倒闭前三周,所罗门还出借他钱。但愿钱能赚钱,华尔街不介意。。”


批判 EBITDA

我自始至终没想过会在诸如此类分岔应用它 EBITDA,用它修饰财务报告。”

倘若一家公司永远 EBITDA 诱惹你的嘴唇,本人必定不见得买的。倘若你把所完全公司堕入两组,应用一组。 EBITDA 的,一组是无益的事的。。我估量要用
EBITDA 那群人中有更多的伪劣品。不,让本人看一眼沃尔玛。、GE、微软,在岁入中缺席应用过。 EBITDA。”

“用 EBITDA
那个公司在掩耳盗铃。以运输量公司为例,花了那么些钱。,利钱和财政收入是实践本钱。”


按生活指数调整基金

一位股票保存者问买哪只按生活指数调整基金,巴菲特说:决议射程很广,相似物的封面射程 500
网上按生活指数调整基金。不要一次把钱放出来。,现世的疏散收买。提议读 John Bogle 的书,投入基金的人得读。读了 Bogle
的书,我什么都懂。。”

芒格:这也可能发作。 13 日本岁的机遇,现世的投入按生活指数调整失灵,这并非谈不上。。”


反应机制

在解说新交流的快速地流动中,亲戚无意互换他们事先的结语,这是思考。。”

拿东西好的合作伙伴是铰链。。我和查理一同任务。,这过失我说的或我说的。可以有东西同事。,当你错了,给指数来,它很价值高过。。”

在显得庞大公司,尽管 CEO 信任什么、你有什么损害?,使在次级也会效,不见得礼物特色意。,CEO
说什么,执意什么。木版画也不好的用,CEO 你想做什么就做什么。。”

拿良好的反应机制完全重要。,本人的机制如今很健全。。”


衍生有价证券

芒格:别退缩。,认识是错的。,扭转换衣物。据本人了解,美国仅仅一家公司自发的清算。美国衍生有价证券的报告处置是电动车辆。。”

巴菲特:为了清算 Gen
Re 衍生有价证券事实,本人曾经接纳了。 8800
失去一万雄鹿。诸多公司依然有同一的成绩,但他们岂敢方面。安息危险时刻,衍生有价证券涌现枪眼。。
衍生有价证券很差。,就像惨境同一地。。”


麦克匪特斯氏疗法估量

麦克匪特斯氏疗法估量的现世的体现完全出色。1993
年,本人缺席投入药物治疗股,本人漏嘴说出了什么。。很难选出最大的赢家,做东西结成是必定的。”

芒格:前番本人让时机连结了,或许下次我抓不到了。”


走近经济的预测

芒格:切·格瓦拉阿根廷和日本方面的成绩不必然会出如今。”

巴菲特:泡沫材料分裂后会发作什么余震?,很难预测。”


为走近完成预备

倘若你有车,仅仅汽车。,要开一生,你必须做的事每个人珍视它。,时限换油、驱动力很谨慎。。本人人人仅仅东西愿意做和东西团体。。照料好他们。,让他们为度过做预备。。本人可以经过现世的的黾勉来增强本人的愿意做。,增强你的认知创作率。人人最珍贵的财神是他自身,不可多得的人才自身,晋级您自身。”


情谊

一开端,我和我的对象查理分享了本人的投合心意,他以为本人一晤面就能自相残杀。,特色的他们会马上吵架,因本人两个意向很强。这个积年了,很多时辰本人保存特色的启发,但本人不曾吵架。。”

你无妨考虑一下,你正义东西人的关系代词气质。和问问自身。,这些特点,你自身的谈不上是什么?。答案是:东西都缺席!你所学的是什么特点?。定做的太求全责备了。,当你功绩它的时辰你不克不及互换它。本·富兰克林年轻时列了一张构成,为了形成好定做的,每天深思自身。”


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